3Q17 超预期。3Q17 收入同比增长 81%至 3.2 亿美元，较一致预期高 7%，收入增速创新高(受益于三四线渠道下沉及行业需求提升)；调整后净利润同比增长 111%至 1.15 亿美元，较一致预期高 9%(受益于毛利率提升及经营效率优化)，其中净利润率升至 36%，同比提高 5 个百分点，环比提高 2 个百分点。4Q17 收入指引为同比增长 67%~72%，中值较一致预期高 5%。此外，公司宣布发行 7 亿美元可转债。
渠道下沉、产品革新、内容升级，打通“用户-内容-变现”闭环。看好公司以用户增长、内容革新协同的长期增长机制：1)用户增长：通过向三四线城市渗透、国产手机预装及推出微博极速版(适用于低性能手机、普通网络环境)，微博用户规模持续增长。其中，MAU 和 DAU 均环比增长 4%至 3.76 亿、1.65 亿。2)产品革新：算法优化下内容推荐更为精准，其中信息流广告收入同比增长 39%，用户互动率环比增长 10%。多媒体层面，视频播放量同比增长 175%(加速增长)，其中，30%为高清模式(助于提升用户体验并带动用户增长、吸引客户扩大广告预算)；而微博故事 MAU 高达 4000 万，发布用户规模同比增长 200%。其次，微博于 3Q17 开始计入与一直播的直播分成，虽然目前占比较小，但一直播自重心转向秀场直播后付费用户数据持续向好(同比增长 45%)。此外，微博搜索(人+热点)表现亮眼，基于实时内容生产及信息获取，搜索月活已近 1 亿。
新广告平台及搜索优化变现机制。3Q17 上线新广告平台(由原来流量分部售卖改为统一竞价)，提升流量变现效率的同时，帮助客户进行精准投放。管理层表示新平台上线后互动率实现了 20%以上的提升。虽然微博视频广告占比较 2Q17 保持平稳(~20%)，但我们认为短视频的引入及一直播的协同，配合视频播放量的显著提升及高清覆盖，后期广告需求将持续旺盛。用户留存提升下，新广告平台、搜索变现及直播分成有望成为后期增长引擎。广告主层面，大客户数量及中小客户 ARPA 均存在上升空间。4Q17 预计业绩将持续强劲，受益于阿里双十一激进市场推广。
微博 (WB US) 3Q17 超预期，新广告系统及搜索优化变现
估值。目前公司估值为 36.6x FY18 PE， 对应 0.9x PEG(FY18-20E EPS CAGR 为40%)， 单月活市值为 55.6 美元。我们认为后期上涨空间将主要来自于盈利增长驱动，其社交兴趣图谱将构建长期壁垒，而新广告平台及视频化大趋势将带来更多增量贡献。
经营效率优化下净利润率持续改善。3Q17 毛利率同比上升 5 个百分点至 80%。经营效率优化下，研发/行政费用率分别同比下降 6/3 个百分点至 16%/4%，但该效应被市场推广费率的上升所抵消(同比上升 2 个百分点至 24%)。我们对公司长期净利润率改善空间保持乐观，源于：1)社交属性及粉丝经济下获客成本偏低；2)营销费用率在 2H17 推广力度加大后未来有望保持平稳；3)经营效率优化下费率的下降。
